【问】PPP项目资产证券化有助于盘活存量、激发增量、创造新的市场空间。目前，PPP项目资产证券化存在哪些难点?有哪些具体的相关建议?
【答】杨捷(云南省财政厅政府和社会资本合作中心主任)：
推进PPP项目资产证券化面临三方面难题：一是周期不匹配。PPP项目的合作期限较长(30年左右)，而资产证券化产品的存续期限较短(5年左右)，证券化产品期限很难满足PPP项目全生命周期融资需求。二是收益普遍不高，市场竞争力不足。PPP项目以准公益性项目为主，民生属性突出，项目收益率普遍过低，且产品定价管控严格、调价程序复杂，在市场利率中枢上移的情况下，基础资产收益与证券化价格可能存在“倒挂”现象，给证券化产品发行带来困难。三是基础资产标准化难度较大。PPP项目类型范围广泛，涵盖能源、交通运输、水利建设、市政工程等众多行业，不同行业PPP项目的收益能力和运营模式均存在较大差异，基础资产标准化难度较大。针对上述问题，提出以下建议：
首先，采用分阶段处理方式解决期限错配问题。一是根据PPP项目的未来收益，分阶段进行资产证券化;二是采取信托的方式进行PPP资产证券化，开发资金池，延长证券化产品的周期，丰富多样性。
其次，分行业、分地区进行基础资产标准化。可将PPP项目底层资产按照所属行业进行分类，根据不同行业以及地方政府的财政情况，分年限测算项目存续期现金流，由发起人根据其资产配置的规划形成基础资产池。为避免底层资产利用率低或经营效益较差影响投资人收益，监管部门应重点核查资产证券化管理人对底层资产运行情况的尽调和论证结果。
最后，健全资产证券化交易体系。一是在基础设施和公共服务领域，可考虑将高收益资产配合低收益资产捆绑开发，从整体上提高底层资产的吸引力。在项目建设阶段，可通过优化债务与股权比率获取利息税盾收益。二是在信用增级方面，在成本可接受的范围内，可以尝试引进具有独立性的非相关企业作为增信主体，以保障投资者的收益。三是完善税收保障体系，对PPP项目给予优惠政策。建议对来自中央和地方政府的各类补贴收入减免所得税，或实行即征即返;在资产转让环节，若所有权发生变更，要避免重复征税。另外，可对PPP项目资产证券化实施优惠政策，对PPP项目及证券化产品收益给予税收优惠或减免，以税后收益优势提高产品吸引力。
【答】徐向东(北京财指南咨询有限公司总经理)：
PPP项目投资回报率偏低，加上资产证券化也要产生费用，其产品利率水平大多低于市场上同等证券，市场吸引力不大。此外，PPP项目多分布在基础设施和公共服务领域，基础资产收益不稳定，本身收益就存在不确定性。按照相关要求，基础资产不能在负面清单内，同时基础资产要有充足、稳定、可预测的现金流。在实践中，资产证券化产品对债项评级、主体评级的要求很高，因此满足资产证券化条件的PPP项目并不多。
建议结合PPP项目长期合作和特殊交易结构、回报机制与激励相容等特点，从顶层设计角度，制定更符合实际的PPP项目资产证券化操作细则，并进行有效监管，平衡政府方与社会资本方的利益诉求，以鼓励、促进更多PPP项目开展资产证券化。
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