2017 PPP进入监管年，告别粗犷扩张，进入精耕细作，国资委发文严控央企PPP风险。我们认为基建投资在未来一年出现显著下行的概率不大，为地方政府“开正门、堵偏门”，增加新的融资渠道，提高政府赤字率等措施，都是政府可以考虑的选项。
告别粗犷扩张，进入精耕细作，国资委发文严控央企PPP风险。
2017年在严控金融与财政风险的大背景下，整肃规范地方融资和PPP业务成为政策主基调，继11月16日财办金【2017】92号文(关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知)发布后，11月24日国资委下发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》(简称192号文)。
这是1个月前征求意见稿的正式落地文件，标志着PPP业务风险管控再度强化，此前经历了3年粗犷猛增的地方PPP热潮正在迅速降温，并进入规范整顿。
第一个问题，PPP新规新在哪?以下三点值得投资者关注：
1、国资委192号文：加强央企PPP风险管控。央企是最主要的PPP社会资本方，据统计，由央企牵头参与的PPP项目达1062个，占到35%，投资额5.7万亿，占总成交数的59%。新规要求：
(1)净投资上限：央企对PPP项目的净投资不得超过上年度集团合并净资产的50%(此前征求意见稿要求建筑类央企不超过40%，非建筑企业20%);
(2)风控更严格：集团统一审批PPP业务(征求意见稿为10亿元以上或子公司资产总额5%以上)，资产负债率高于85%的子公司不得开展PPP业务(征求意见稿为90%);
(3)终身责任追究制：明确对PPP业务重大决策实施终身责任追究制;
(4)落实项目资本金：不得以明股实债或购买劣后分级份额等方式投入项目资本金。
2、财金办92号文：明确PPP入库原则和负面清单。要求对以下5种情况的PPP项目集中清理，并要求2018年3月31日前全部清理完成：
(1)未按规定开展“两个论证”;(2)不宜继续采用PPP模式实施，如入库之日起1年内无实质进展的，未进入采购阶段但所属本级政府当前及以后财力已超过10%上限的等。(3)不符合规范运作要求。包括未转型的融资平台作为社会资本方;采用BT方式实施;未按时足额缴纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的。(4)地方政府违法违规举债担保、承诺固定收益、回购本金或兜底损失等;(5)未按规定进行信息公开。
3、多城地铁项目叫停，基建项目审批收紧。近期媒体报道，包头市地铁1期工程开工2个月被中央紧急叫停，此外，西安地铁新一轮规划也未获得发改委的批复，标志着政策层已开始关注各地基建突飞猛进中的财政与债务风险问题，审批更严更紧。
第二个问题，PPP项目对基建贡献多大?
根据财政部《全国PPP综合信息平台项目库第8期季报》，截止2017年9月末PPP全国入库项目14220个，投资额17.8万亿，其中，已执行落地项目2388个，投资额4.1万亿，落地率35.2%。
从2016年以来，PPP项目落地加速，对基建投资支撑力度不断增强，PPP落地投资额在基建投资的占比已从5%左右上升至30%以上。
行业方面，市政工程、交通运输、生态建设和环保3类项目数量占居前三位，合计占管理库比例58.6%，这三大行业项目落地数量也位于前三，占落地项目总数的63.5%。从投资总额看，市政工程、交通运输、城镇综合开发项目位居前3位，分别达3.19万亿、3.03万亿和1.07万亿，合计占全国比重达72.2%。
地区方面，山东(含青岛)、河南、内蒙古、湖南和新疆项目数居前三位，合计占全国项目总数的41.6%;从项目投资额分布看，湖南、贵州、云南、河南和山东投资额位于前5位，合计占全国总投资的37.2%。
项目回报机制来看，使用者付费项目1384个，投资1.6万亿，分别占管理库的20.4%和16.3%;政府付费项目2679个，投资3万亿，分别占到39.5%和29.4%;可行性缺口补助(政府市场混合付费)项目2715个，投资5.5万亿，占比达40.1%和54.3%。
央企PPP大跃进，占据超过半壁江山。如果说16年是PPP业务的发展年，17年就是加速落地年，其中，央企是PPP业务最主要社会资本方，根据基建通统计，2017年1-7月中国铁建(11.730, -0.05, -0.42%)、中国中铁(8.650, -0.04, -0.46%)、中国建筑(9.570, -0.04, -0.42%)、中国交建(14.080, -0.11, -0.78%)等央企建筑企业，中标PPP项目占比31.6%，总投资额高达1.54万亿。
从大型央企建筑企业新签合同金额来看，整体仍保持20%以上快速增长，尽管较16年有所回落，但仍然维持2013年以来历史最高时期，可见央企是PPP签约和投资最重要主体。随着新规落地，未来央企投资PPP将会收缩，运作更加规范，大型建筑民企占比将有所提升。
第三个问题，严控央企PPP风险，基建投资下行压力多大?
从当前基建投资/财政支出比重看，这一比例已经接近85%，创下历史新高。这意味着从财政拉动基建的角度看，公共财政支出已经快要达到极限。
2016年以来基建投资的新增资金来源主要来自地方债发行、国开行PSL、PPP相关投资等，我们认为，随着金融资管和地方PPP为地方政府变相融资通道的口径趋严趋紧，国开行资金来源放缓，PPP、产业基金、政府购买服务、明股实债等变相融资方式被全面清理，后续再融资的不确定性风险大大提高。
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如果不开辟新的融资渠道，即使党代会后第一年政府投资冲动再起，可能也面临“无米下锅”的窘境。基准假设下，如果没有增量资金，存量融资趋于萎缩，那么2018年15%以上的基建增速很难持续。
不过，我们认为基建投资在未来一年出现显著下行的概率不大，为地方政府“开正门、堵偏门”，增加新的融资渠道，提高政府赤字率等措施，都是政府可以考虑的选项。
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